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A股行业演变趋势及周期内结构特征 5

西楼、引弓、有常

民以食为天,食品饮料是人类社会赖以生存和发展的重要基础性行业。在资本市场上,食品饮料也深受全球价值投资者的喜爱,因其稳健的经营业绩,持续稳定的现金流,成为长期价投的标准配置。A股市场也对食品饮料偏爱有加,特别是在衰退期,食品饮料被认为是典型的防御性板块,能穿越牛熊。然而,经过我们的研究发现,真相并非如此,食品饮料的防御属性,或许只存在于大家的想象中。

先来带大家回顾下,我们第一轮行业研究的结论:

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食品饮料在我们第一轮行业研究里被划分为扩张型行业,他的市值占比只在第一轮周期中出现了小幅下滑,主要是因为第一轮周期A股整体高成长特性显著,稳健行业市值扩张相对劣势,剩下三个周期市值占比均在提升,特别是最近两轮周期抬升明显,行业优势显著,我们把他定性为二次成长。

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食品饮料行业的利润占比从2009年开始逐年提升,低点稳步抬升,但市值占比在2015年达到低点,在第三轮周期后半段才开始提升,在该周期结束时才回到周期初水平。当时利润与市值的错配,是参与食品饮料板块的绝佳时机。

从食品饮料的利润增速来看,与成熟稳定行业相去甚远。在第一轮周期,增速跟随全指波动,但波幅明显大于全指,增速最高达到100%,最低达到过负数。第二轮周期同样大幅波动,增速最高接近100%,最低也达到负数。由此也可以看出,在前三轮周期,食品饮料并不是我们传统理解的成熟稳定性行业。直到第四轮周期,全行业增速才稳定下来,但周期平均增速下滑至16%,为所有周期的最低水平。

虽然行业增速下台阶,但相较于全指的相对优势却达到了峰值。这也是本轮食品饮料行业股价表现大幅优于指数的原因。

从第一轮的研究中可以看出,食品饮料增速高波动,明显高于全指,是典型的扩张型行业,与成熟稳健的刻板印象相去甚远。需要注意的是本轮周期行业增速开始回归,二次成长可能已经结束。

现在,我们从每个周期行业演化的态势来对行业的整体特征进行进一步的研究:

第一轮周期:

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食品饮料行业在第一轮周期小幅跑赢全指,略有优势;上升期小幅跑赢,下跌期同步指数,没有防御特征;具体结构:

上升期:复苏期1浪有优势,繁荣期3浪没优势,明显跑输指数,滞涨期5浪有优势;

下跌期:下跌周期没有明显跑赢全指,与大众印象有差异,板块没有体现防御性;下跌A浪有一定优势,但下跌C浪明显加速,跌幅不低于指数。

第二轮周期:

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食品饮料行业在第二轮周期大幅跑赢全指,行业优势显现;上升期跑赢,下跌期也跑赢,是行业优势明显的周期。具体结构如下:

上升期:1浪跑输,3浪跟上,5浪跑赢,回踩浪跌幅小,都跑赢指数;总体明显跑赢指数;

下跌期:A浪复杂结构,跑赢,B浪反弹晚于全指见顶,跑赢;C浪加速杀跌,明显跑输,下跌期总体跑赢,但C浪惨烈,优势在缩减。

第三轮周期:

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食品饮料行业在第三轮周期跑赢全指。行业周期与指数周期错开,上升期大幅落后,衰退后半段开始复苏,最终跑赢。具体结构如下:

上升期:全面跑输;指数复苏与繁荣期正好是白酒行业深度调整周期。

下跌期:衰退前期同步全指,中后期全面跑赢。行业迎来强劲复苏,并持续到下一周期。

第四轮周期(进行中):

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第四轮周期目前已走过上升期,食品饮料在上升阶段全面跑赢全指,行业优势达到了顶峰(历史最大),目前正在走下跌周期,具体结构如下:

上升期:每一浪都跑赢,全面占优,行业优势达到顶峰;

下跌期:目前跑输指数,但周期内仍旧大幅跑赢,均值回归并未完成。

通过上述分析,我们可以得出如下结论:

食品饮料行业股价在过去每一轮大周期中都跑赢了全指,属于优势行业;

在上升周期能跑赢全指(第三轮周期因为白酒基本面明显压制而跑输),优势主要集中在繁荣期和滞涨期;

在下跌周期没有明显的防御优势,基本同步全指下跌,且波幅明显大于全指;

增速上看,食品饮料过去也不是成熟低增长行业,反而经历了高波动,属于成熟行业中周期波动明显的行业;在本轮周期中,增速明显下台阶,且增速波动明显降低,行业的二次成长可能已经结束。

本轮周期截止到目前股价的相对优势在周期结束时可能大幅收窄甚至丧失。

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