下降五浪调整ABC?五浪上升三浪下跌!

PART 2 : 财务数据分析

利润表维度出发销售毛利率水平来看,18家上市酒企中有11家三季度销售毛利率环比二季度实现上升,7家同比去年三季度上升,同环比均实现增长的仅有顺鑫农业、今世缘、舍得。

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分梯队来看:

一梯队酒企毛利率环比二季度略微下降,五浪液毛利同比下跌2.8pct,在销售费率下降的情况下可能是由于产品结构变动(毛利率低的产品业绩占比提升)所致。

第二梯队酒企中,洋河泸州老窖毛利率环比均扩大3pct以上,营收质量进一步提升;古井贡同环比双降,结合当期业绩同比增速的减缓,主要是营业成本增长较多,根据券商渠道调研分析,Q3开始古井贡对大单品古20、古16推行开盖有奖活动,赠酒部分导致营业成本增加,拖累毛利率小幅下降。

第三梯队酒企整体呈现毛利同环比双增的趋势,梯队产品高端化布局成效初显;今世缘特A级以上高端品项同比增速超20%拉动毛利整体大幅上扬;舍得中高档品项同比增速超30%。

第四梯队内除酒鬼酒同环比双增外,其余酒企毛利率同比均有不同程度下滑;口子窖、老白干毛利水平环比基本持平,迎驾贡酒毛利虽不及去年同期但环比大幅提升5.9pct,主要是本期中高档酒品同比增长超8成所致。

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趋势上看,新冠疫情三年总体对白酒行业毛利影响较小,汾酒、泸州老窖、酒鬼酒、今世缘毛利率逐年提升,产品结构向中高端品项逐步优化。

销售费用率方面,半数酒企三季度销售费用率环比提升,主要集中在第二第三梯队当中,结合这两个梯队内多数酒企毛利环比提升,一定程度上也表明该梯队酒企对产品高端化方面的投入持续加强,效果初显。

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分梯队来看,头部酒企销售费用率整体维持在较低水平,环比Q2略有下滑,营收质量较高。二三梯队酒企销售费用率环比有不同程度提升,其中今世缘提升近10pct达到20%,主要是由于公司三季度加大品牌培育力度,高铁广告、高端鉴赏荟等营销活动投入增多;古井贡销售费用率达27.3%,远高于同梯队酒企但同比略有下降。第四梯队酒企销售费用率整体呈现下降趋势,水井坊三季度销售投入环比下降超30pct,净利润水平环比有较大改善。酒鬼酒、老白干整体维持在25%以上的较高水平,但同环比均有所下降,营收质量进一步提升。

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趋势上看,头部酒企销售费用率呈现下降趋势,品牌效应的增强使得销售投入的占比逐步减少。二三梯队酒企发力品牌高端化战略,高端化销售投入稳步提升。四梯队酒企销售投入总体呈下降趋势,疫情扰动及消费疲软的宏观背景下更加着重降本增效。

管理费用率方面,多数酒企三季度出现环比上升,其中第五梯队增幅相对较高,平均达到5.2个百分点。

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第一二梯队整体变动较少,管理费用率维持在5%-7%区间水平;三梯队内舍得、顺鑫农业环比增加3pct以上,舍得费率提升至15%以上。第四梯队内除老白干外、酒鬼酒外总体呈现降费趋势;水井坊环比减少15pct降至3.8%的历史低位,对本期净利润同比增速由负转正有较大贡献。

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趋势上看,除个别业绩同比下滑严重的酒企外,多数酒企管理费用率保持相对稳定及逐步下降的趋势;其中五粮液、汾酒、迎驾贡、水井坊、口子窖管理费用率逐年下降,主要受益于管理效率的提升和规模效应扩大带来的费率降低。

资产负债表维度出发,合同负债水平来看,18家白酒上市中有半数合同负债环比Q2实现增长,平均增速达20%,为四季度业绩冲刺奠定合同基础;其余酒企环比平均-13%。有10家同比去年同期实现增长,平均增速达29%;其余酒企同比平均-34%。

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分梯队来看,头部梯队环比增速强劲,四季度业绩蓄力充分。第二梯队有所分化,洋河、古井贡同环比增速亮眼,汾酒环比略有下滑,泸州老窖环比-18%,或由于2022年公司严格执行配额制影响。三梯队酒企中仅今世缘实现同环比增长,顺鑫、舍得均有较大幅度下滑,据券商调研结果舍得主要是部分回款在三季度开票确认,贡献三季度业绩弹性。四梯队口子窖、酒鬼酒同环比均降,酒鬼酒降幅超30%。五梯队中金徽酒、伊力特同比有较大幅度提升,但因三季度以来甘肃、新疆疫情反复扰动,环比增速均有所下滑。

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趋势上看,洋河、汾酒、古井贡、今世缘、迎驾贡、水井坊、老白干7家酒企连续三年Q3合同负债保持正增长,受疫情扰动及经济下行影响较小,穿越经济周期的能力及品牌韧性较强。洋河、汾酒、古井贡Q3合同负债超过头部酒企五粮液,增长势头强劲。

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